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游戏厅赌博的下场_城投非标手册 华北篇(2019版)

2020-01-08 14:44:18 未知 我要评论 | 我要分享
[导读]基本结论华北地区城投企业非标与融资租赁的特点。本篇城投非标融资系列报告对华北地区城投平台非标及融租的使用情况进行梳理,以供投资者参考。首先,非标融资方面,天津市、山西省城投企业的非标融资占比较为接近,占比高于华北其他地区,占比均在10%以上,其他地区非标占比分布较为广泛,在5%~10%之间。分地区来看,天津市非标占比数额高于华北其他地区,山西省和内蒙古自治区位列其次。

游戏厅赌博的下场_城投非标手册 华北篇(2019版)

游戏厅赌博的下场,基本结论

华北地区城投企业非标与融资租赁的特点。整体上,华北地区对非标及租赁融资的依赖程度与华中地区较为接近,高于华东地区。非标及融租占比较高的企业大多为中小体量,主营业务大致涉及城市基础设施建设、土地开发整理、供水供热、市政工程的投资与建设等。

华北各地区中,内蒙古自治区和天津市两类融资占比较高。从结构上来看,北京市、山西省、天津市以非标融资为主外,河北省、内蒙古自治区以融租融资为主。其中内蒙古自治区两类融资占比较高,合计约为25%。北京市两类融资占比较低,合计仅为10%,这在已梳理的各省(市)中也属于较低水平。

省级平台非标占比较高,地级市平台融租占比较高。在华北地区中,较为依赖非标融资的主体为省及省会(单列市)级平台,非标占比约为10%;较为依赖融租的主体为地级市平台,融租占比约为13%。

较为依赖非标或融租融资的城投企业,多为中小型规模。在华北地区,非标占比较高的城投主体,基本为中小规模平台,主营业务以基础设施建设、土地整理、供水供热、高等级公路的投资建设等为主;融租占比较高的主体,资产规模同样偏小,主营业务以城镇基建、土地开发、城市供热等为主,相应的租赁物包括道路管网设施、路桥设施等。

非标融资占比较高的主体资质分析:我们梳理了华北地区非标占比较高的主体。其中,西青总公司、山西建设发展、宁投公司、通辽城投、东丽城投的非标占比较高,超过了30%。如前述,非标占比较高的主体属中等偏小型。其中,通辽城投、东丽城投、北京生物医药、天津环城、龙城发展、临投集团、宝星工贸等企业最近一年的收入出现不同程度的下滑,特别是北京生物医药18年的营业收入同比大幅下滑76.48%;宁投公司、秦皇岛国资公司、天津环城、龙城发展、天津临港公司、兴宁集团等企业18年末的EBITDA利息保障倍数显著小于1,盈利无法保障利息支出,需关注其偿债能力;西青总公司、宁投公司、东丽城投、秦皇岛国资公司、天津临港、兴宁集团、宝星工贸等企业的货币比率小于0.5,非受限的货币资金对短期刚性债务的保障性较弱。

风险提示:1)城投公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2)再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险。

本篇城投非标融资系列报告对华北地区(北京市、河北省、内蒙古自治区、山西省和天津市)城投平台非标及融租的使用情况进行梳理,以供投资者参考。

本文研究了华北地区城投企业非标及融资租赁的使用情况,通过梳理我们发现,华北地区城投企业对非标及租赁的依赖程度整体与华中地区较为接近。在华北地区中,天津及山西两省的城投企业较为依赖非标融资,内蒙古和河北两地较为依赖融租融资。非标及融租占比较高的城投企业资产规模普遍不高,主营业务大致涉及城市基础设施建设、土地开发整理、城市供水供热、市政工程的投资与建设等。

1、样本概况

对于非标融资、融资租赁的定义以及样本选取规则、非标及融租占比的计算方法[1]等,可参考前期华中篇报告的相应内容,此处不再赘述。经过筛选[2],本篇报告共有样本主体[3]84个,包括北京市18个、河北省18个、内蒙古自治区9个、山西省13个和天津市26个;按行政层级划分,省及省会(单列市)共有样本53个、地级市25个、县及县级市6个。具体分布如下图:

对于城投企业的融租融资,除了查询财报的明细数据外,我们还整理了动产融资统一登记公示系统(中登网)中各城投平台2015年以后利用不动产进行租赁融资的登记情况[4]。就华北地区,我们共得到439条登记记录,涵盖63家主体。其中,北京市有记录22条,河北省94条,内蒙古自治区49条,山西省54条,天津市220条;按行政层级划分,省及省会(单列市)层级共有记录334条,地级市94条,县及县级市11条。

2、华北地区非标与融资租赁融资的整体状况

结合非标和融资租赁来看,华北地区非标及融资租赁整体占比在18.5%左右,整体上与华中地区较为类似。从结构上来看,除内蒙古自治区、河北省以融租融资为主外,其余各省市均以非标融资为主。其中,内蒙古自治区两类融资占比较高,合计为25.42%。北京市两类融资占比较低,合计为10.04%。

下面具体拆分为非标和融租来看。首先,非标融资方面,天津市、山西省城投企业的非标融资占比较为接近,占比高于华北其他地区,占比均在10%以上,其他地区非标占比分布较为广泛,在5%~10%之间。从行政层级来看,省及省会(单列市)平台非标占比较高,约为10.25%;其次是地级市平台,占比为8.08%;县及县级市平台非标占比不足2%。

从华北地区城投企业非标融资占比排名前十的样本数据来看,仅有首开控股18年末的资产总额超过了3000亿元,大多数企业资产规模集中在300-1000亿元之间,体量不大。分地区来看,天津市非标占比数额高于华北其他地区,山西省和内蒙古自治区位列其次。从主营业务来看,除去基建、土地整理等业务,其他业务各省各有不同:山西省涉及路桥建设、市政工程的投融资建设等;内蒙古自治区涉及部分高等级公路的投资建设;河北省涉及旅游经营、交通投资等;北京市涉及技术开发、文物保护修缮等;天津市涉及高速公路投资建设、港口业务等。

其次,融资租赁方面,内蒙古自治区融租占比高于华北其他地区,占比约为15%。北京市融租占比较低,不足4%。从不同层级来看,与非标情况不同,地级市平台对融租融资的依赖高于较低层级的县级平台和较高层级的省级平台。

从华北地区融租占比靠前的城投企业来看,大部分企业资产规模不足1000亿元,属于中小体量企业。分地区来看,河北省、天津市融租占比数额整体高于华北其他地区。这些企业的主营业务大致包括城市基础设施建设、土地储备整理与开发、城市给排水、白酒酿造与销售等,相应的租赁物包括城市基础设施、道路管网设施、路桥设施等。

[1]长期非标融资占比=长期借款及长期应付款中的非标融资/(长期借款+长期应付款),其中非标融资包括长期借款、长期应付款科目中来自信托、资管的融资;长期融资租赁占比=长期应付款中应付融资租赁款/(长期借款+长期应付款)。具体请参照前期东北篇报告。

[2]筛除财报数据不全的主体。

[3]由于部分非标数据缺少财报明细,以下分析城投平台非标及融资占比时采用的是不同的样本:计算非标占比时,使用的是有非标明细的样本;计算融租占比时,使用的是有融租明细的样本。这里的样本分布,我们以有较多数据的融租明细样本为准。

[4]以同一主体同一租赁项目的最后一条登记信息为准。

这一部分,我们将分省市来看各地区城投平台非标与融租融资的使用情况。

1、山西省非标及融租情况

山西省两类融资占比在华北地区属于适中水平,省内较多依赖非标融资的企业大多为省及省会(单列市)平台,较多依赖融资租赁的企业大多为省及省会平台。这些城投平台的主营业务以城市基础设施建设、保障房建设、土地开发与整理、城市供热供气等为主。

1.1.山西省非标融资使用情况

山西省城投企业非标占比在华北地区属靠前水平,省内较为依赖非标融资的企业多为省及省会(单列市)平台,主营业务以基础设施建设和土地开发为主。

具体而言,山西省省级城投平台对非标融资更为依赖,省级平台非标占比在19.46%,而地级市平台非标占比仅在4.87%。评级方面,山西省较为依赖非标融资的企业为AA+级,占比较高,超过20%。

下表罗列了山西省非标融资占比排名前八[5]的企业概况,可以看到,非标占比排名前三的山西建设、山西路桥和龙城发展占比在20%以上,其余主体非标占比均不足20%;从资产规模和主营业务来看,各企业18年末的资产总额多在500亿元以下,体量较小。主营业务主要涉及市政基础设施建设、土地开发整理、建筑施工等;行政层级上,有4家主体为地级市平台,其余为省及省会平台。

1.2.山西省融租融资使用情况

山西省省及省会(单列市)平台对融资租赁较为依赖,这些企业主营业务以城市基础设施建设、保障房建设、土地开发与整理、建筑施工、城市供水供热等为主,涉及的租赁物有建筑工程设施、道路资产及附属设施、高速公路等。主体评级上,与非标情况相同,AA+级平台对融资租赁的依赖稍高,平均融租占比为15.67%。

从筛选出的山西省融租占比最高的前九家城投企业中可以看到,山西建设、龙城发展融租占比较高,约为27%、24%,其余主体则在17%以下;与非标状况类似,山西省较为依赖租赁融资的城投企业大多资产规模较小,主营业务以基建、土地储备整理与开发、城市供热供气等为主,相应的租赁物包括建筑工地设备、道路资产及附属设施、高速公路等。

另外,根据中登网数据,我们对山西省内各城投企业2015年以后的租赁登记总额进行排序,并计算租赁总额与总资产的比重,以减少规模因素的影响。山西省城投企业登记的融资租赁总额分布较为不均,在已登记融租信息的城投企业中,龙城发展的租赁总额位列第一,超过130亿元,太原国投、山西天然气的租赁总额为39.16、31.67亿元,其他主体租赁总额较小,均在13亿元以下。从租赁总额占总资产比重这一相对数值来看,龙城发展、山西天然气占比分别为14%、11%,而其他主体不足10%。

租赁企业中,平安国际融资租赁、兴业金融租赁放款金额较多,分别约为50亿、33亿元,其他租赁企业在当地的放款量大多在5~20亿元之间。

2、河北省非标及融资租赁情况

在华北地区,河北省城投企业非标及融租占比水平靠后,省内对非标较为依赖的是地级市平台,对融资租赁较为依赖的亦是地级市平台,这些城投企业的主营业务以城镇基建、土地开发、高速公路建设经营、能源类项目投资等为主,除少数平台资产规模稍高外,大多数城投平台资产规模较低。

2.1.河北省非标融资使用情况

分行政层级来看,河北省行政层级为地级市的城投企业对非标融资最为依赖,这类企业主营业务大致包括城市基础设施建设、高速公路建设经营、土地整理开发等。

河北省内非标融资特点与前述山西省差异较大,省内稍低层级的平台较为依赖非标融资。河北省地级市平台非标占比超8%,而省及省会平台非标占比约为3%;主体评级上,如除去AA-评级平台(仅一家),与山西省情况较为类似,AA+级城投平台对非标的依赖稍高于其他评级,非标占比约为6%。

从筛选出的河北省非标占比排名靠前的城投企业中可以看到,秦皇岛国资公司、唐山金控长期非标占比高于其他主体,分别为28.04%和16.82%;冀顺德、任丘建投紧随其后,长期非标占比在10%附近,其他城投主体非标占比不足10%。从行政层级来看,省及省会级和地级市城投平台较多,占比较高的企业多为地级市平台。从规模和主营业务来看,除石家庄国控资产规模超过1000亿元以外,大多数企业的资产规模在300亿元上下。主营业务方面,除较为常见的城镇基础设施建设、土地整理开发业务外,垃圾处理、供水供热、公路投资建设也是较为普遍的业务类型。

2.2.河北省融资租赁使用状况

河北省较多使用融资租赁的平台是地级市平台,资产规模普遍不大,经营的业务大致包括基础设施建设、土地整理、公路投资建设、能源类项目投资、房地产等。

河北省内地级市城投平台对融资租赁的依赖度较高,长期融租占比约为19%,省级平台对融租的依赖度相对较低,约为12%。主体评级上,较低评级的AA和AA+级城投主体长期融租占比较高。

从筛选出的河北省融租占比排名前十的城投企业中可以看到,唐山通顺融租占比较高,约为85%。秦皇岛城发、交投公司和通泰集团位列其后,融租占比大致分布在20%-50%之间。规模方面,除融租占比较低的石家庄国控资产规模超过1500亿元外,其余主体资产规模在100~400亿元之间,体量较小。主营业务方面,基础设施建设、土地整理、能源类项目投资、交通项目的建设和运营等业务较为常见,涉及的租赁物大致有管网、道路、路桥设施等。

另外,根据中登网数据,我们对河北省内各城投企业2015年以后的租赁登记总额进行排序,并计算租赁总额与总资产的比重。可以看到,租赁总额较高的企业是是石家庄交投和唐山通顺,租赁总额在70亿元以上,其余大多企业租赁总额在10-30亿元之间。从租赁总额占总资产比重这一相对数值来看,同样是石家庄交投和唐山通顺占比较高,分别约为26%、32%,而其他主体占比不足10%。

租赁企业中,兴业金融租赁放款金额较多,约为38亿元,其次是浦银金融租赁、外贸金融租赁,放款额均约为25亿元。其他租赁企业在当地的放款量较为分散,总体上在10亿元以下的居多。

3、内蒙古自治区非标及融资租赁情况

内蒙古自治区长期非标融资占比在华北地区属于适中水平;长期融租占比则在华北地区最高,结构上以融资租赁为主。自治区内的城投企业中对非标及融租较为依赖的是地级市平台,主营业务覆盖基础设施建设、土地整理、城市给排水等。

3.1. 内蒙古自治区非标融资使用情况

内蒙古自治区的城投企业对非标融资的使用在华北地区属适中水平。自治区内的地级市企业对非标融资较为依赖,相关城投的主营业务以城市基础设施建设、城市给排水、土地整理、保障房建设、城市供热等为主。

具体来看,内蒙古自治区地级市城投企业非标占比较高,约为11%;从主体评级来看,相较于高评级主体,较低评级城投企业对非标融资更为依赖,AA级城投企业长期非标占比达13.04%,而AA+级仅为5.66%。

以下罗列了内蒙古自治区非标融资占比排名前五的城投企业概况,可以看到,排名首位的通辽城投长期非标占比达31,其余大部分主体占比在10%-20%之间。规模及主营业务方面,对非标融资较为依赖的企业大多资产规模较小,除高路公司18年末的资产总额为1033.23亿元外,其余主体资产规模均在550亿元以下,这类企业大多从事城市基础设施建设,城市给排水、土地整理开发、棚户区改造和保障房建设等。

3.2. 内蒙古自治区融资租赁使用状况

内蒙古地区融租占比在华北地区是最高的,省内较多使用融资租赁的平台是地级市平台,资产规模不大,主营业务以基础设施建设、土地开发整理、城市供排水、燃气、保障房建设等为主。

具体来看,内蒙古自治区地级市平台的融租占比较高,约为18%;自治区内对融资租赁较为依赖的企业以AA级平台为主,占比达21%,AA+评级主体占比较低,不足7%。

从内蒙古地区融租占比排名前九的城投企业来看,河套水务集团长期融租占比达30%以上。内蒙高新、呼伦贝尔投资紧随其后,融租占比分别为26.88%、23.53%。其余主体均在20%以下。规模方面,自治区内各城投企业资产规模分布较为分散,但多数属于小体量企业。包头国资17年末的资产总额超过1000亿元,而内蒙高新和呼伦贝尔投资在100亿元左右。企业主营业务主要涉及基础设施建设、土地开发整理、保障房建设、城市供排水供热等。相应的租赁物有地下管网、道路管网、高速公路资产等。行政层级上,地级市企业较多。

我们根据中登网数据对当地企业融资租赁情况进行补充分析。总体来看,内蒙古地区城投企业融资租赁总额分布呈现“一家独大”的局面,高路公司位列首位,租赁总额约为71亿元,紧随其后的是包头建投、春华水务,租赁总额在25~30亿元之间。其余主体则在10亿元以下;从租赁总额占总资产比重来看,包头科教和春华水务占比稍高,分别为10%和9%。

租赁公司放款方面,招银金融租赁和中国外贸金融租赁放款稍多,放款量分别为30亿元和22亿元,其他企业放款金融在18亿元以下。

4、北京市非标及融资租赁情况

综合来看,北京市城投企业对非标及融租融资的使用在华北地区属于较低水平, AAA级城投平台对非标融资较为依赖,主营业务以房地产开发、物业管理、客房与餐饮、供热供暖等为主。AA+级平台对于融租融资较为依赖。主营业务以污水处理、农产品种植销售、土地开发整理为主。

4.1. 北京市非标融资使用情况

北京市城投企业的非标融资占比在华北地区属于较低水平,因北京地区样本企业均为省及省会(单列市)级平台,故此处不从行政层级角度分析。从信用评级来看,AAA级城投企业对非标融资更为依赖。规模上,与华北其他地区相比,北京地区的城投企业资产规模较高,千亿级企业较多。

我们在下表列出了北京市非标融资占比排名前九的城投企业概况。可以看到,北京医药、首开控股使用非标融资较多,占比分别为29%、25%。这两家城投企业主要涉及房地产开发、物业管理、客房与餐饮、供热供暖等。其他企业长期非标占比均在25%以下。规模上,与华北其他地区相比,北京地区的城投企业资产规模较高,首开控股18年末资产规模达3132.78亿元。

4.2. 北京市融资租赁使用状况

北京市城投企业对融资租赁的使用较少,融租占比仅3.6%。市内对融资租赁使用稍多的企业大多体量较小,主营业务涉及污水处理、农产品物流、房地产业务等。从平台信用评级来看,与非标情况不同,评级稍低的AA+级城投平台对融租融资更为依赖。

从筛选出的融租占比最高的前五家城投企业中可以看到,北京市城投企业融租融资占比整体较低。顺鑫控股作为北京市融租占比最高的企业,长期融租占比达到51%,其余主体占比均不足9%。这些企业的主营业务大致涉及农业、污水处理、土地开发整理、制造业、高速公路等。从资产规模来看,除首都公路资产规模较高,达2045.03亿元外,其他大多数主体属中小型体量。

另外,根据中登网数据,我们对北京市各城投企业2015年以后的租赁登记总额进行排序,并计算租赁总额与总资产的比重,以减少规模因素的影响。从绝对量上来看,京投公司的租赁总额相对较高,从租赁总额占总资产比重的相对量来看,北京云政的占比较高,约为21%,而其他企业不足3%。

从租赁企业放款金额来看,基石国际融资租赁、金美融资租赁对当地城投平台的放款较多,放款量分别约为97、36亿元,其余租赁企业放款额不足15亿元。基石国际融资租赁的放款企业仅有一家,为京投公司,租赁物主要为地铁工程施工设施。

5、天津市非标及融资租赁情况

综合来看,天津市[6]城投企业对非标及融租的使用在华北地区属于较高水平,较低评级的城投平台对这两类融资较为依赖,主营业务以基建、土地开发、港口业务、公共交通运营为主。

5.1. 天津市非标融资使用情况

在华北地区中,天津市非标融资占比最高,达12%。市内非标融资占比较高的企业大多体量较小,主营业务涉及基础设施建设、土地整理与经营、港口业务等。从信用评级来看,较低评级的AA级平台占比较高,约为22%

下表列出了天津市非标融资占比排名前十的城投企业概况。可以看到,西青总公司、宁投公司、东丽城投非标占比较高。西青总公司非标融资占比达40%以上,宁投公司和东丽城投的非标占比也在30%以上。这些企业的主营业务以基础设施建设、保障性住房建设、滩涂业开发、土地整理及经营为主,除天津高速以外,资产规模均在千亿元以下,非标占比排名前两位的西青总公司和宁投公司17年末的资产总额分别为123.01亿元和243.33亿元,体量偏小。

5.2. 天津市融资租赁使用状况

天津市城投企业的融租占比适中。市内对融资租赁使用较多的企业大多体量较小,主营业务涉及基建、土地整理、环境整治、公共交通运营等。从信用评级来看,较低评级的AA级城投平台对融租融资更为依赖,融租占比约为14%。

从筛选出的天津市融租占比最高的前十家城投企业中可以看到,除北辰科技达到63.53%外,天津市其余城投企业融租占比适中。市内融租占比较高的企业主营业务包括土地开发整理、基建、保障房建设、环境整治等,与非标占比较高的企业主营业务较为类似。租赁物主要有市政管道、道路管网、轨交站点等。从资产规模来看,除天津地铁集团、天津轨道交通资产规模稍高外,大多数城投平台属于中小型体量。

另外,根据中登网数据,我们对天津市内各城投企业2015年以后的租赁登记总额进行排序,并计算租赁总额与总资产的比重,以减少规模因素的影响。从绝对量上来看,天津地铁集团“遥遥领先”,租赁总额超220亿元,而其他城投企业租赁总额整体在10-80亿元之间。从租赁总额占总资产比重的相对量来看,天津公交集团、北辰科技、天保投资、东丽城投、天津地铁集团、静海城投集团几家企业占比稍高,均超过10%。

从租赁企业的放款金额来看,天津轨道交通集团融资租赁有限公司和建信金融租赁有限公司对当地城投平台的放款较多,放款量分别为136亿元和128亿元。前者放款企业有三家,分别为天津轨交、天津地铁集团、天津铁投集团,租赁物主要为交通枢纽配套、地铁工程设施等。后者放款企业有五家,分别为天泰达控股、天津地铁集团、静海城投集团、天津公交集团、天津高速,租赁物主要为地铁资产、公交车、交通枢纽配套设施、高速公路附属设施等。

[5] 由于山西地区仅有八家主体非标占比大于0,此处只列出前八名。其余地区做相同处理,不再赘述。

[6] 因天津市样本城投企业均为省及省会(单列市)平台,故此处不从行政层级角度分析。

我们梳理了华北地区非标占比较高的主体,具体见下表。其中,西青总公司、山西建设发展、宁投公司、通辽城投、东丽城投的非标占比较高,超过了30%。如前述,非标占比较高的主体属中等偏小型。其中,通辽城投、东丽城投、北京生物医药、天津环城、龙城发展、临投集团、宝星工贸等企业最近一年的收入出现不同程度的下滑,特别是北京生物医药18年的营业收入同比大幅下滑76.48%;宁投公司、秦皇岛国资公司、天津环城、龙城发展、天津临港公司、兴宁集团等企业18年末的EBITDA利息保障倍数显著小于1,盈利无法保障利息支出,需关注其偿债能力;西青总公司、宁投公司、东丽城投、秦皇岛国资公司、天津临港、兴宁集团、宝星工贸等企业的货币比率小于0.5,非受限的货币资金对短期刚性债务的保障性较弱。

以下,我们选取了各省市自治区非标占比靠前的主体进行详述。总体来看,这类企业资产规模较小,自身盈利能力不强,对政府补助的依赖性较大。秦皇岛国资盈利能力较弱,未来资本支出压力较大;西青总公司、呼伦贝尔投资、北京生物医药规模极小,盈利能力弱依赖政府补助;山西路桥规模、盈利能力尚可,但也面临未来投资支出压力大、偿债压力较大等问题。秦皇岛国资、西青总公司、北京生物医药近几年的非标融资占比提升较快,需关注由此引起的融资接续问题。

(1)秦皇岛开发区国有资产经营有限公司

公司规模较小、盈利能力较弱,未来将面临资本支出压力较大,债务结构中非标占比相对适中,整体资质一般。

秦皇岛开发区国有资产经营有限公司是秦皇岛经济技术开发区最主要的城市基础设施建设投融资建设主体,控股股东及实际控制人为秦皇岛经济技术开发区管理委员会。截至2018年末,公司资产总额为331.74亿元,资产负债率为69.93%,呈现上升的趋势;实现营业收入5.26亿元,同比增长6.26%,主要系公司两大业务资产回购、出租资产业务(二者合计占营业收入比重为95.96%)均有一定增长,净利润为0.7亿元,基本与去年持平。由于公司资产回购业务均来自于承建的基础设施项目,公益性较强,毛利率较低,2018年毛利率仅为5.13%,盈利能力较差。在外部环境方面,2018年开发区一般预算收入实现16.79亿元,同比减少18.34%,且开发区政府债务规模较大,截至2018年末,秦皇岛开发区地方政府债务余额为60.52亿元,债务规模较大;在经营方面,作为开发区最主要的基础设施投融资主体,截至2018年末公司主要在建项目包括棚户区改造工程、戴河源住宅商业开发项目、船体分段制造等,预计尚需投资26.99亿元,在建项目投资规模较大,未来仍面临较大资本支出压力;在现金流方面,2018年由于公司支付的工程款继续增长,公司经营性净现金流规模有所下降,经营性净现金流利息保障倍数由17年3.05下降至1.25倍,由于公司在建项目仍较多,未来经营性现金流对于资本支出的覆盖程度仍较弱;在债务方面,2018年末公司有息负债为48.92亿元,同比下降3.93%,但公司短期有息债务增长较快,从2017年末2亿元增长至2018年11.65亿元,占总有息债务的比重为23.81%,面临一定的短期偿债压力;在对外担保方面,截至2018年末公司合计金额为53.16亿元,担保比率为53.28%,公司被担保企业主要是开发区内国企,区域集中度较高,需关注代偿风险。

2018年,公司长期借款及长期应付款中来自非标融资的占比约为28%,有上升趋势,需关注其融资接续的风险。直接融资方面,公司于2016、2018年分别发行企业债、定向工具,直融占比分别为12.15%、16.81%,其余年份为发行债券。

(2)天津市西青经济开发总公司

公司整体规模较小,盈利能力一般,利润对政府补助的依赖较大,短期偿债能力较弱;近年来非标融资占比有所上升,公司总体资质一般。

天津市西青经济开发总公司是西青经济开发区重要的基础设施建设主体及开发区唯一的基础设施建设主体,承担开发区范围内的工业园区及基础设施建设工作。控股股东和实际控制人为西青开发区管委会。截至2018年末,公司资产总额为123.01亿元,资产负债率为49.5%,有一定的下降趋势;公司的主要业务包括公用事业业务、工业厂房业务及基础设施建设,2018年实现营业收入21.93亿元,净利润为0.15亿元。公用事业、工业厂房是公司收入的主要构成;公司2018年综合毛利率21.93%,有所下降,主要系工业厂房板块中转让土地使用权、服务费等非租金收入占比较2017 年有所减少。在资产流动性方面,截至2018 年末,在建项目和其他应收款占总资产比重分别为41.18%和30.77%,资产流动性较差;在经营方面,由于公司利息支出较高,三费收入占比高达79.53%;2018 年公司经营性业务利润为-798.34 万元,其中包括政府补助4.16 亿元、资产处置收益为2922万元。总体来说,公司三费对营业收入侵蚀程度较大,盈利水平有赖政府补助;在偿债能力方面,2018 年公司货币资金/短期债务为0.18 倍,短期偿债能力较弱,仍需关注短期偿债压力。

融资结构上,15年以来,公司非标融资占比提升较快,2018年公司非标占比高达43.53%,而融租占比在16年以后呈下降趋势;直接融资方面,公司于16年占比较高。

(3)呼伦贝尔市投资有限责任公司

公司整体盈利性不强,资产流动性较差,利润总额对政府补助的依赖性较强,近年来,非标融资占比有所下降。公司总体资质一般。

呼伦贝尔市投资有限责任公司是呼伦贝尔市主要的城市基础设施投融资和运营主体,实际控制人为呼伦贝尔市人民政府。截至2018年末,公司资产总额为100.32亿元,资产负债率为57.6%,有小幅上升趋势;实现营业收入7.43亿元,同比增长4%,主要源自市政工程回购、房屋销售收入;2018年公司综合毛利率下滑1.13个pct至6.32%,主要为盈利较弱的房屋销售业务大幅增加所致 ;净利润为0.18亿元,较17年大幅下降,主要源于财务费用支出较多且对联营企业投资亏损0.25亿元。在公司主营业务方面,公司主营业务回款能力较差,2018年收现比仅为0.03,但2018年末公司在建项目较多,主要包括黑羊站水厂、国际会展中心等,尚需投资21.59亿元,面临较大的项目投资支出压力;在资产流动性方面,2018年公司流动资产占总资产比重75.7%,以其他应收款、土地资产、项目开发成本和固定资产为主,短期变现能力较差,且流动资产之中账面价值24.7亿元资产使用受限,整体看公司资产流动性较差;在偿债能力方面,截至2018年末公司有息负债为23.43亿元,占期末负债总额比重为40.55%,比例较高;受利润总额下滑影响,2018年有息负债/EBITDA上升至25.39,EBITDA对有息债务偿还的保障能力进一步下滑,公司面临的偿债压力较大;在对外担保方面,截至2018年末,公司为母公司呼伦贝城市建设投资(集团)有限责任公司提供担保9.77亿元,占期末净资产比例为22.97%;孙公司信成担保2018年末对外担保余额为1.95亿元,担保对象多为当地企业及个人,存在一定的代偿风险;在外部支持方面,2018年公司获得政府补贴资金1.01亿元,有效提升当期利润,外部支持力度尚可。

融资结构上,近年来公司非标融资占比呈下降趋势,18年占比达17.72%,而融租占比波动较大;直接融资方面,公司仅于2015年发行企业债,当年直接融资占比达到42.12%,其余年份均未发行债券。

(4)山西路桥建设集团有限公司

公司盈利能力尚可,但公司刚性债务规模较大、短期偿债压力较大;并且关联方资金占用、受限资产规模均较大,对偿债能力有一定弱化作用。16年以来非标融资占比有所提升。

山西路桥建设集团有限公司是山西省唯一一家拥有公路施工总承包特级资质的企业,区域地位显著。控股股东为山西交控(山西省唯一的省级高速公路运营平台),实际控制人为山西省国资委。截至2017年末,公司资产总额为830.04亿元,资产负债率为78.99%,处于行业平均水平;实现营业收入162.7亿元,较上年增长33.03%;从收入结构来看,公路施工、高速公路收费是公司收入最主要组成部分,2018年公司公路施工业务增长幅度较大;2018年公司实现综合毛利率17.23%,较17年有较大幅度下滑,主因毛利率较高的高速公路收费业务增长不及毛利率较低的公路施工业务;在行业方面,路桥施工行业具有明显的周期性特征,发展与宏观经济走势密切相关,容易受到国家政策调控,企业盈利具有不稳定性;同时,国内建筑施工行业企业数量较多,竞争激烈,导致行业企业利润率较低;在经营方面,公司自2016年以来新签项目较多,2016~2018年新签署合同金额分别为218.59、208.62、272.62亿元,但公司自由现金流情况不容乐观,16、17年都存在较大的自由现金流缺口,预计未来将面临较大的资本支出压力;在债务方面,截至2018年公司整体刚性债务达529.77亿元,EBITDA/刚性债务仅为0.05,覆盖程度低;且截至2019年3月末一年以内到期的刚性债务达168.72亿元,存在较大的短期偿付压力;公司关联方资金占用数额较大,其中应收控股股东山西交控29.16亿元、应收子公司三维华邦21.84亿元;此外,公司2019年3月末受限资产合计276.68亿元,占总资产32.96%,受限资产规模较大;在不良行为记录方面,近年来公司本部及子公司也存在多条行政处罚记录、未决诉讼等,对公司形象有一定影响。

融资结构方面,16年以来公司非标融资占比呈现上升趋势,2018年公司非标占比达29.55%;公司融租融资占比不高,均在10%以下,走势相对平稳;直接融资方面,公司直融占比波动较大,17年达到最高27.38%。

(5)北京生物医药产业基地发展有限公司

综合来看,公司体量较小,整体资质一般,自身盈利、偿债能力较弱,18年非标占比提升较多,需关注由此带来的融资接续风险。

北京生物医药产业基地发展有限公司是大兴区中关村科技园区大兴生物医药产业基地(简称“生物医药基地”)唯一的土地一级开发主体,控股股东和实际控制人分别为大兴国投和大兴区国资委。截至2018年末,公司资产总额为60.26亿元,资产负债率为55.36%,较17年同比提升3.32个pct;2018年实现营业收入1.18亿元亿元,主要来源于供热供暖、园区管理等业务;收入同比下降76.48%,主要系政策原因2018年未实现土地一级开发收入所致;2018年,公司综合毛利率略有上升至8.70%,利润总额实现0.04亿元,但2018年公司收到专项资金和财政补助资金合计0.67 亿元,计入其他收益,利润对政府补助依赖程度较大。在公司经营方面,截至2019年3月末,公司存货项下开发成本26.89亿元,均为未出让土地开发成本和基建成本,涉及土地面积约1564亩左右,且在2019年下半年,公司计划出让土地244.3亩,金额约为3亿元,土地开发对未来收入规模有一定的支撑,但土地开发收入受用地需求、土地指标、土地交易市场行情及出让政策等影响存在一定波动,需关注公司收入的持续性;在建项目方面,目前公司主要在建项目为生物医药基地标准厂房项目、生物医药产业创新园项目和天堂河景观工程,其中前两者计划建成后对外出租;天堂河景观工程为政府工程,资金由财政拨款,不产生收益。截至2019年3月底,公司在建项目计划总投资11.37亿元,已完成投资4.75亿元,尚需投资6.62亿元,2018年公司经营活动现金流净额为-0.45亿元,未来投资支出压力较大;在资产流动性方面,截至2018年底公司流动资产合计45.74亿元,占资产总额比重为75.9%,但流动资产中应收类款项和存货占资产总额合计达70.72%,资产整体流动性较弱;在偿债能力方面,2018 年公司EBITDA 为0.21 亿元,全部债务/EBITDA 为77.08 倍,同比倍数有所上升,EBITDA对债务保障能力较弱,且公司2018年经营活动净现金流为负,对公司短期债务无保障能力,考虑到2019~2021年,公司需要偿还的债务本金分别为8.54 亿元、4.34 亿元和7.64 亿元,需密切关注股东对公司的支持情况。

融资结构上,公司非标占比呈现先下降后上升的趋势,2017年末非标融资占比达31.25%。直接融资方面,公司于18年发行中票,当年直融占比达37.5%。

[8] 2017年公司未披露长期借款明细,故2017年数据为2015、2016、2018取平均值代替

1、城投公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;

2、再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险。 

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